近代史上，“湘军”一向扮演着重要的人物，以至于有“无湘不成军”的说法。电广传媒和湖南卫视，好像也继承了“湘军”的传统，在运营理念上也透射出必定程度的“攻击性”。3月30日，电广传媒（000917.SZ）发布年报，公司2009年完结主经营务收入41.75亿元，同比增加24.58%，完结归属于上市公司股东的净赢利为2942.48万元，同比上升37.94%，一起还公告了每10股0.20元现金盈余的分配计划。

　　可是，在电广传媒肯定成绩水平增加的一起，咱们注意到，2009年依据期末净资产核算的净资产报酬率仅为1.51%，仅为当时银行存款利率的一半。这意味着电广传媒的股东，把投向公司的钱存入银行，赚取的利息要两倍于电广传媒为他们赚取的赢利！

　　导致电广传媒出资绩效如此之低的原因安在？这些要素是否影响电广传媒预期的未来成绩？结合该公司发布的年报，咱们发现：

　　榜首，从表1的第I部分来看，近年来该公司的总资产周转率(即出售收入除以总资产)和权益乘数(即总资产除以净资产)较为安稳，但出售净赢利率仅为0.70%，即1元的出售赚取不到1分的赢利。出售赢利率是导致其净资产报酬率低下的首要原因。

　　表1的第Ⅱ部分是电广传媒的一起百分比赢利表，即赢利表首要项目的金额占经营收入的比重。通过电广传媒的一起百分比赢利表，咱们不难发现，导致电广传媒出售净赢利率下降的首要原因在于：

　　1.出售毛利率从2008年的30.50%下降为2009年的24.08%。依据表2，咱们发现，为公司发明20.78%经营收入的网络传输服务，2009年毛利率下降了17.09%！这是导致电广传媒毛利率下降的首要原因！

　　依据董事会陈述，在湖南省内“大力推动有线数字电视全体转化作业”，加大“对省内有线网络的整合力度”，是导致网络传输服务毛利率下降的首要原因。董事会陈述中进一步指出，2010年将持续推动网络整合，因而，2010年网络传输服务的毛利率或许仍维持在现有的水平上。

　　可是从长时间来看，因为网络传输服务具有很强的天然独占特点，具有很强的排他性，仍然是电广传媒的中心竞争力所系。因而咱们估计，跟着电广传媒网络整合进程的完结，其网络传输服务，有或许是其首要的盈余来历。

　　2.该公司的管理费用、经营费用和财务费用等三项费用尽管较2008年有所下降，但仍占到出售收入的23.02%，将毛利简直悉数吞蚀掉了！这是导致其出售净赢利率不高的第二个原因。

　　3.更为风趣的是，出资收益占出售收入的份额从2008年的4.27%上升至2009年的5.32%！出资收益占赢利总额的份额从2008年的76.73%上升至2009年的396.64%。换言之，电广传媒2009年之所以还能赚取存款利率一半的净资产报酬率，其创业出资或风险出资的收益是首要的原因之一。一起咱们还注意到电广传媒2009年的所得税占出售的份额是-1.72%，这就意味着当地财务不光没有从电广传媒纳税，并且还给予电广传媒数额不菲的补助，这是电广传媒2009年可以盈余的第二个首要原因。

　　进一步剖析，电广传媒控股的深圳市达晨创投所出资的几个公司，有三家已经在创业板上市了，还有几家有或许连续在创业板上市，因而这成为2010年电广传媒的首要亮点之一。但从长时间来看，电广传媒的中心竞争力或许并不在其创投事务上。

　　归纳地看，电广传媒2009年盈余靠的不是传媒，而是创业出资收益和地方政府的补助。2010年，其传媒事务或许也不会有太多亮点。但从长时间来看，具有天然独占特点的网络传输等传媒相关服务，仍将是其中心竞争力地点，也是其长时间盈余的确保。插图/刘飞